香港IPO市场从未如此活跃。作者 |写作的由来 |投资者 香港IPO舞台从未如此活跃。近日，智能驾驶二人组Pony.Ai与韦里德智行同日敲响钟声；赛力斯强势进军H股市场，创下中国车企最大IPO纪录；繁忙的生物制药赛道更是疯狂，六天内8家药企齐聚递交申请。在“风口+资本+赛道”的叠加循环中，一位神秘低调的“A+H榜教父企业家”。说到商业，就不能回避创始人孙陶然。在中国商界，能够连续创业25年并且每次都获得成功的人很少。孙陶然无疑是其中的传奇人物。从北大高材生厉以宁，到横跨传媒、公关、电子四大领域的连续创业者电子消费、电子支付，向一位写了《创业36个流域》销量过百万册的“创业导师”，他用自己的成功，反复诠释了什么是真正的“胜利者心态”。孙陶然的创业基因从学生时代起就很明显。他出生于中国东北吉林市。他从小就是“孩子王”，班里的“顽皮”也愿意跟着他。这种指挥和团结，成为了他后来创业版图的隐性资本。 1987年以文科第四名考入北京大学经济管理系，师从厉以宁教授。在北大的四年里，他在宏观视野和自我野心之间定下了基调。一离开校园，他就打破了传播的壁垒，立即将目光投向了商界、媒体界、金融界。金融世界，追求创业自由。 20世纪90年代，他开始涉足广告行业，短短三年时间就从副经理晋升为总经理。随后他与同学联手创立了Bluefocus，并赢得了联想等大客户。如今，蓝色焦点已成为国内公关行业的标杆公司。在此过程中，跨境推出“商通通”。通过精准营销，该电子产品的市场占有率从1999年到2001年已提高到70%，创造了产品销售奇迹。 2001年创立乾坤时尚科技，推出手持教育电子词典。虽然后来遇到了好吉星的竞争，但核心团队还是继续和他开展业务。更为难得的是，他选择的天使投资人永业集团于2009年在纳斯达克成功上市，让资本看到了他跨界判断的正确性。在 2005年，孙陶然完成体验后，正式与联想、雷军投资成立拉卡拉，进军尚处于蓝海的第三方支付领域，标志着他正式进入“支付时代”。当时互联网支付尚未爆发，扫码禁微信的广告和收款还远未普及，中小商户的刷卡痛点依然存在。他准确捕捉了“信用卡支付”的迫切需求，以便利店为战场，在全国各大城市铺开自助终端，成为无数人与第三方支付互动的“第一窗口”。 2011年，获得央行第三方支付牌照后，拉卡拉推出考拉读卡器，POSIt提供机具和公共支付服务，形成线下支付闭环。截至2014年，拉卡拉拥有近100家工厂个人用户和企业用户超过300万，成为当时全国最大的线下电子支付市场。连续两年位居手机市场第二，建立了除银联之外最稳定的收单网络。 2019年，拉卡拉在深交所明珠成功上市，融资13亿元，成为真正的“第一股”。上市首日，市值一度逼近200亿元。拉卡拉营收突破百亿，市场提供了高增长溢价。当时，拉卡拉持有央行首批支付牌照，线下POS机覆盖超过1000万商户。它的背后是传奇般的巨额资本的数字，是行业正确的标杆。孙陶然被称为“创业教父”不仅是因为他连续六次成功创业，更是因为他还因为他每次旋转都会击中旋转点。从广告、公关到传播、到支付，每一次都是一次准确的预测。当互联网金融还处于概念层面时，拉卡拉就遇到了当时很少见的现金流和盈利模式。外界称其为中国支付版图上唯一能与支付宝、微信并列的“第三极”。那一刻，他的故事被写在了《泰晤士报》上。第二个亮点时刻并没有持续很长时间。上市后，拉卡拉面临的挑战变得更加困难。整个支付行业红利下沉，管理难度加大，巨头加大力度。在个人支付市场，中央银行开始纠正支付牌照和行业集中度，加速向支付宝和微信支付两大巨头倾斜。拉卡拉所依赖的线下POS网络优势正在迅速被互联网支付稀释渠道收入下降，交易成本上升。重点关注的B端业务，一期通过部署POS机实现了较大的交易量。但也面临着银联商务等老牌对手带来的挤压，以及美团、京东等互联网巨头对工业互联网的渗透。行业的“天花板”正在下沉，昔日的“占领帝国”开始显露出疲态。过去，拉卡拉靠的是线下渠道和技术关卡取胜。现在支付本身已经成为基础设施，利润被挤压，流量被巨头垄断。面对生与死的考验，拉卡拉开始了艰难的转变。拉卡拉试图通过金融科技延伸业务寻找新的增长点，包括中小商户贷款、供应链金融和跨境支付等。然而，由于紧张随着财务管理的不断完善，这些企业很难实现持续增长。新的增长引擎尚未重现早年的爆发力。更深层次的问题是，拉卡拉的商业模式仍然是自营的，依赖线下网点，这在移动支付时代显得很麻烦。微信支付和支付宝通过渗透在线电商闭环流量场景和生态，几乎垄断了C端支付网关。尽管拉卡拉试图进军数字B端服务，但商户服务赛道也竞争激烈。美团、京东、快钱等平台已经占据了制高点。面对平台竞争，拉卡拉的独立存在感不断减弱。为了打破困境，孙陶然开始以“支付+科技服务”进行品牌重塑，试图创造新的增长曲线。有时公司被市场寄予厚望，希望它能复制成功的路径美国支付巨头广场从支付到商户增值服务。拉卡拉确实在金融科技、电商技术、信息技术等领域积极腾飞。但转型从来都不是一条平坦的路，而是一场需要投入真金白银的硬仗。无论是SaaS业务生态的整合、AI技术研发的多元化，还是跨境支付网络的全球布局，每一项举措都离不开海量资金的支持。因此，在内地业务增长承压、转型挑战的背景下，赴港上市、加速牌照布局、拓展海外市场成为其试图破局的关键一步。自2005年成立以来，拉卡拉经历了第三方支付行业的黄金时代、移动支付的冲击和变革，如今站在了第三方支付行业的十字路口。他是“A+H”列表。三位“商业教父”的组合背后，蕴藏着诸多资本压力和战略可能性。虽然规模很大，但利润却没有稳步增长。公开数据显示，拉卡拉归属于母公司的净利润多年来波动较大。 2022年至2024年，其净利润分别为-14.38亿元、4.58亿元、3.51亿元。 2025年前三季度，拉卡拉营收40.68亿元，同比下降7.32%，净利润3.39亿元，同比下降33.9%。更糟糕的是，其净现金流同比下降63%，只剩下2.9亿元。来自资本市场的信号更加直接。创始人孙陶然之弟、原第三大股东孙浩然实施“清仓退出”，整体减持逾1927万股，不再持有公司股份。这一步累计累计提取现金4.93亿元。与此同时，控股传奇作为单一第一大股东，三年来不断减持，持股比例从28%降至23.5%。创始家族和早期投资者的同时退出，无疑给拉卡拉的股票前景蒙上了沉重的阴影。但外界担心，黑猫投诉平台对拉卡拉的投诉量已超过10万条，涉及任意折扣、虚假宣传、售后失联等问题。另据悉，拉卡拉及其多家子公司在过去一年内多次因违规行为受到监管部门处罚。您知道，在严重依赖凭证和合规性的行业支付中，这几乎是致命的。目前其主营业务仍是线下支付，占营收的89%，整个线下支付市场早已饱和。 POS机重新到了最后，交易量就会直线下降，而每一分钱的增长都必须来自蚕食他人的股票。它正在尝试向跨境支付迈进，但这部分业务仅占总业务的2%，短期内难以支撑。更致命的是收入结构的失衡。拉卡拉的收入高度依赖现有客户和佣金支付。支付牌照、清算渠道、联贷模式等方面的监管压力持续收窄扩张渠道。合规成本大幅下降，毛利率下降，创新投入不足，整个商业模式进入脆弱状态。从A股“首付”到赴港上市，拉卡拉战略转向的背后，香港联交所无疑将为拉卡拉提供国际资本平台，帮助其拓展海外业务。但问题是拉卡拉还是国内市场面临太多挑战，海外扩张能否顺利进行还存在很多变数。